荀玉根：年底前A股大概率(lu)有一波(bo)机遇,市场(chang),数(shu)据,基本(ben)面
核心看法：
1、一季度经济数(shu)据很好，疫情刚摊(tan)开，随势涨一波(bo)；二季度数(shu)据正常的回(hui)落，市场(chang)回(hui)调；三季度有一些扰动(dong)变量(liang)，一是美债利率(lu)下行，还有海内的投资者可能有些担心中长期的房地产的趋势问题，就(jiu)出(chu)现了市场(chang)这类走势。
2、四季度延续到(dao)春节未来三个月(yue)，市场(chang)很有希望会出(chu)现一波(bo)行情。
一看估值，A股市场(chang)调整后，现在估值水平已经很低了；二看基本(ben)面，微观基本(ben)面角度，上市公司利润增(zeng)速在今年二季度是单季度最低点，三季度正增(zeng)进，四季度是大个位数(shu)正增(zeng)进，全年终究利润增(zeng)速应该能翻红(hong)；宏观基本(ben)面可以看到(dao)九月(yue)份的经济数(shu)据整体都在改善，未来三个月(yue)也(ye)会持续。
估值低和基本(ben)面恶化(hua)是背景，不是充分前提，需要一些利好因素带动(dong)情绪，包括资金面的改善，这个催化(hua)剂可能来自两个维度：
内部维度，中央金融工作集会的召开，未来对(dui)于地方(fang)当局债务的还债可能会进一步推进，活泼资本(ben)市场(chang)仍可能有政策推进，有助(zhu)于提振市场(chang)的情绪和偏好；外部维度，中旬(xun)中美首脑会晤，双方(fang)领导大概率(lu)会见面，中美关系改善，外资会有所回(hui)流。
3、过去汗青上差的年份，年度指数(shu)跌幅超过20%如 2022年、2018年和2011年，市场(chang)一年之内一般也(ye)会涨两次，年初春节前后有一波(bo)上涨，年底四季度有一波(bo)上涨。
今年到(dao)现在为止，过去十个月(yue)了，只要年初那波(bo)机遇比较显(xian)着，按照汗青规律(lu)，年底了总归会有一波(bo)机遇。
4、未来三个月(yue)，我们(men)以为科技(ji)类行业偏成长类的行业应该值得重视，会有一些机遇。现在经济发(fa)展(zhan)的特(te)点，照样要重点践诺转型，构建先进临盆力，科技(ji)类行业生怕在这些政策麋集出(chu)台的背景里面，相对(dui)会受益。
11月(yue)2日，海通(tong)证券首席经济学家荀玉根在一场(chang)直(zhi)播中解析了最近的资本(ben)市场(chang)并对(dui)四季度投资机遇作出(chu)展(zhan)望。
荀玉根2007年入(ru)行，拥有超过15年的策略研究经验，在新财(cai)产、水晶球、金牛奖(jiang)等多个最佳(jia)分析师(shi)评选中荣获(huo)“全满贯”第一，其中新财(cai)产最佳(jia)分析师(shi)评选策略研究五连冠。
以下是投资作业本(ben)课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的英华内容，分享给人人：
前三季度市场(chang)回(hui)想
今年的行情应该是前高后低。截止到(dao)10月(yue)底的过去十个月(yue)内，大部份指数(shu)今年都是负的，市场(chang)比很多人去年底的预期要弱。
一季度市场(chang)整体表现好，二季度后半段市场(chang)的下跌主要是归因于基本(ben)面。三季度市场(chang)下跌可能是外围(wei)因素扰动(dong)。
再看一下外洋的背景是什么呢？美股、欧洲股市，包括中国香港的股市，都从八(ba)月(yue)初开始出(chu)现了一波(bo)下跌。这波(bo)下跌的主要宏观变量(liang)，是由于美国的十年期国债利率(lu)赓续的美满，升高点终究达到(dao)5%。超出(chu)了很多人的预期，也(ye)就(jiu)是颠(dian)覆(fu)很多人之前的研究。
没想到(dao)实际的国债利率(lu)这么高，这也(ye)导致了外资在八(ba)月(yue)初到(dao)十月(yue)底这三个月(yue)有很显(xian)着的流出(chu)。所以A股的下跌是和这个外洋变量(liang)有关。
海内也(ye)对(dui)于中长期问题有些担心，对(dui)于房地产贩卖，投资数(shu)据低迷(mi)有所担忧，担心是不是这一轮地产回(hui)落的趋势会很长，回(hui)落的幅度会很大。这个担忧也(ye)是影响(xiang)市场(chang)调整的因素之一。
概括上去，一季度经济数(shu)据很好，疫情刚摊(tan)开，随势涨一波(bo)。二季度数(shu)据正常的回(hui)落，市场(chang)回(hui)调。然则三季度其实有一些扰动(dong)变量(liang)，一是美债利率(lu)下行，还有海内的投资者可能有些担心中长期的房地产的趋势问题，就(jiu)出(chu)现了市场(chang)这类走势。
未来三个月(yue)市场(chang)会有一波(bo)上涨行情
四季度我们(men)以为，延续到(dao)春节未来三个月(yue)，市场(chang)很有希望会出(chu)现一波(bo)行情。
有以下几个原因：
第一就(jiu)是A股市场(chang)调整到(dao)现在估值水平已经很低了。我们(men)看A股整体市净率(lu)，现在才1.5倍，跟汗青之前所有的底部比较靠近，申明估值比较低；
第二个就(jiu)是看基本(ben)面，A股的基本(ben)面就(jiu)是上市公司利润增(zeng)速。三季报刚刚披露完，可以发(fa)现如果从单季度来讲，三季度利润增(zeng)速单季度已经变成正增(zeng)进了，二季度照样负增(zeng)进，是以四季度估计正增(zeng)进的幅度会更大一点。
由于去年四季度基数(shu)比较低，所以从利润数(shu)据上来讲，今年二季度是单季度最低点，三季度正增(zeng)进，四季度是大个位数(shu)正增(zeng)进，全年终究应该能够利润增(zeng)速能够翻红(hong)，能够变成维持的，就(jiu)会回(hui)到(dao)明年年初，这是从微观的基本(ben)面来看。
宏观的基本(ben)面可以看到(dao)九月(yue)份的经济数(shu)据，包括产业增(zeng)加值、消费(fei)、制作业投资都在改善，虽然也(ye)有差的如房地产，但整体数(shu)据是改善的。
我们(men)预计这类数(shu)据的改善在未来三个月(yue)会持续，由于上一周刚刚发(fa)了1万亿的特(te)别国债，意味(wei)着政策还在加码，所以基本(ben)面恢复应该有一个持续的过程；
第三个是我们(men)市场(chang)真正形成一波(bo)机遇，估值低和基本(ben)面恶化(hua)是背景，不是一个充分前提，需要一些利好因素带动(dong)情绪，包括资金面的改善。这个催化(hua)剂可能是来自于内外两个维度。
内部维度来看，中央金融工作集会刚刚召开竣事，从金融工作集会来讲，估计照样要加强监管，提防风险。未来对(dui)于地方(fang)当局债务的还债，可能还会进一步的推进，包括活泼资本(ben)市场(chang)，仍然有可能有政策要推进，有助(zhu)于提振市场(chang)的情绪和偏好。
还有一点外部的，本(ben)月(yue)中旬(xun)美国APEC的首脑会晤，中美领导大概率(lu)会见面。
从这个层面上来讲，生怕会有一些越发(fa)主动(dong)的结果值得期待，这也(ye)是对(dui)市场(chang)正面的因素，尤其是外资过去三个月(yue)流出(chu)多，如果海内基本(ben)面恶化(hua)，加上中美关系有一些改善，外资也(ye)会有所回(hui)流。所以在这几个因素共振之下，市场(chang)是可以期待有波(bo)机遇。
别的根据统计数(shu)据，过去汗青上最差的年份，年度指数(shu)跌幅超过20%，比如 2022年、2018年和2011年，这三年全年上去指数(shu)都跌了27%，然则即便这么差的年份里面，市场(chang)一年之内一般也(ye)会涨两次。
平常是年初春节前后有一波(bo)上涨，年底四季度时有一波(bo)上涨。今年到(dao)现在为止，过去十个月(yue)了，只要年初那波(bo)机遇比较显(xian)着，按照汗青的规律(lu)来讲，年底了总归会有一波(bo)机遇，不至于一年都是这么低迷(mi)，所以从这个概率(lu)来讲，应该可以期待年底这段时候的一波(bo)行情。
现在值得关注成长类机遇
从成长代价角度来做(zuo)风格上的分析，今年市场(chang)有一些切换(huan)和轮动(dong)的特(te)点。
去年底到(dao)今年初成长风格相对(dui)占优，在一季度后半段到(dao)二季度初，中特(te)估开始表现，但成长里面也(ye)继续有结构性机遇，二者是并行的，都有机遇。
5-6月(yue)后，以传媒指数(shu)、计算机指数(shu)为代表的成长股跌的多。由于这两个指数(shu)是去年10月(yue)底到(dao)今年6月(yue)的八(ba)个月(yue)时候涨的最多，传媒指数(shu)大概涨了90%，但这些行业指数(shu)在6月(yue)到(dao)10月(yue)底的四个月(yue)下跌了前面涨幅的一半多，申明它回(hui)吐非常显(xian)着。
而这四个月(yue)，传统偏代价行业占优一点，比如石油石化(hua)、煤炭中行业，也(ye)有些高股息属性的股票(piao)不仅没跌甚至还涨了。
从6月(yue)底到(dao)10月(yue)底的阶段,成长(科技(ji))类表现相对(dui)弱。正是相对(dui)弱了，反而孕育了机遇。在前几个月(yue)，已经把去年底到(dao)今年上半年上涨赢利回(hui)吐了很多，之前就(jiu)是这一块超额收(shou)益太(tai)高。
还有一点，观察公募基金的持仓。从三季报的披露可以看到(dao)，三季度整体是把TMT的仓位降上去，加的比较零散如消费(fei)，医药，金融地产或资源类等，但减的比较统一，都在减TMT。
由于TMT在去年四季度到(dao)今年二季度，前面三个季度人人一直(zhi)在加，有一点交易拥堵，这类拥堵状态在过去一个季度里也(ye)减缓了，等于超额收(shou)益高赢利已经回(hui)吐了，交易拥堵现在也(ye)分散化(hua)了。
所以反过来讲，现在我们(men)应该值得关注一下成长类的机遇了（由于调整的多了）。
那未来三个月(yue)成长机遇的催化(hua)剂是什么呢？中国每年中央到(dao)地方(fang)的集会有一些大致规律(lu)，11月(yue)到(dao)1月(yue)集会比较多，中央和部委以及地方(fang)的集会都在做(zuo)明年的一些规划。
现在经济发(fa)展(zhan)的特(te)点，照样要重点践诺转型，构建先进临盆力，所以科技(ji)类行业生怕在这些政策麋集出(chu)台的背景里面，相对(dui)会受益的。
从这个角度来讲，未来三个月(yue)，我们(men)以为科技(ji)类行业偏成长类的行业应该值得重视，会有一些机遇。
荀玉根 从业证书(shu)编号：S0850511040006
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本(ben)文作者：范子龙、王丽 泉源：投资作业本(ben)Pro