作者 温彬 中国民生银行首席经济学(xue)家
11月15日，为维(wei)护银行系统活动性公道充裕(yu)，对冲税期高峰、政府(fu)债券发(fa)行缴(jiao)款等短期要(yao)素的影响(xiang)，同时(shi)得当供(gong)给中长期基础货币，央行开展了4950亿元公开市场逆回购操纵和14500亿元中期假贷方便(MLF)操纵，利率分别维(wei)持(chi)1.8%和2.5%没(mei)有变。因11月有8500亿元MLF到期，MLF实现“量增价平”续作。
11月MLF大幅逾额续作，净投(tou)放6000亿元，首要(yao)源于以下要(yao)素：
一是10月以来非凡再融资债密集发(fa)行，万亿国债估计于11月中下旬启动发(fa)行，年内国债和地(di)方债发(fa)行量较大，信贷投(tou)放也有较大资金需求，中长期活动性仍面临较大压力(li)。MLF大幅逾额续作有助(zhu)于强化货币与财政政策的协同，为宽财政、宽信用营造良(liang)好的环境。
二是10月以来资金面连续收敛，市场预期没(mei)有稳(wen)，资金利率等快速(su)下行，位(wei)于相对高位(wei)；同时(shi)11月有8500亿元MLF到期，规模为年内最高，且马上进入资金市场跨年阶段，市场主体的活动性需求会明显上升，中期活动性偏偏紧。思(si)量到MLF余(yu)额、到期压力(li)以及政府(fu)债加速(su)发(fa)行和税期高峰等形成的活动性缺口，需要(yao)经过MLF大幅逾额续作来缓释资金面压力(li)，平稳(wen)市场预期，幸免活动性分层加剧和资金利率的大幅波动。
三是近(jin)期正(zheng)在政府(fu)债券供(gong)给放量、宽信用加速(su)、资金面边际收敛的环境下，银行系统贫乏长期稳(wen)定的负债来承接，对较长期限同业存单的发(fa)行诉求提拔，导(dao)致同业存单利率居高没(mei)有下，整体超(chao)出MLF利率水平，也使得银行机构对付MLF的需求大大增加。停止11月15日，1年期 AAA同业存单收益率下行至(zhi)2.57%，高于1年期MLF利率，央行大幅逾额续作MLF也是市场供(gong)需平衡的效果。
四是为贯(guan)彻地(di)方金融事(shi)情会议(yi)提出的“切实加强对庞大战(zhan)略、重点范畴和薄弱环节的优良(liang)金融办事(shi)”“更加注重做好跨周期和逆周期调节”要(yao)求，引导(dao)金融机构更好支撑(cheng)“三大工程”和“五篇(pian)大文章”范畴，也需要(yao)保(bao)持(chi)货币政策的稳(wen)健性，维(wei)持(chi)活动性公道充裕(yu)，加强金融支撑(cheng)实体经济的可连续性。
经济连续修复和稳(wen)汇率等考量下，11月MLF利率持(chi)平上月，已连续3个月维(wei)持(chi)没(mei)有变。一是年内已进行两次降息，经济基本面整体连续改进，11月金融数据(ju)也超(chao)出预期，短期内政策利率无进一步下调必要(yao)；二是当前汇率仍承压运行，为保(bao)持(chi)汇率稳(wen)定，防备超(chao)调风险，MLF利率没(mei)有变也是最优挑选。